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這一輪新股發(fā)行改革最終將會如何進行，有哪些方面需要進一步完善？4月19日，在由鳳凰網(wǎng)財經(jīng)頻道和證券日報聯(lián)合主辦的新股發(fā)行新政研討會上，機構(gòu)人士、專家學者和個人投資者就此發(fā)表了意見，中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌等與會。
北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為，新股發(fā)行制度應(yīng)該一分為二去看待，包括新股發(fā)行、分紅、退市等。本次改革的目的就是制止“三高”發(fā)行、新股首日暴漲等問題，并且加大了關(guān)于信披問題的懲罰力度，不僅包括上市公司，還有機構(gòu)、中介，這對于新股發(fā)行公開、透明有非常大的作用，是值得肯定的。
“證監(jiān)會的職責主要應(yīng)是監(jiān)督市場，調(diào)查新股是否造假上市，如果發(fā)現(xiàn)問題，就去處罰，證監(jiān)會應(yīng)該從一票決定權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橐黄狈駴Q權(quán)。”曹鳳岐表示。
銀河證券首席總裁顧問左小蕾認為，中國資本市場需要培養(yǎng)出像渾水那樣的公司，因為它確實起到了使信息對稱的作用。她強調(diào)新股改革不是審不審的問題，此次引入“存量發(fā)行”概念也并不會起到預(yù)期的作用。
她同時稱，新股發(fā)行改革不應(yīng)該從簡單的供求關(guān)系入手，而關(guān)鍵是要讓投資者意識到炒新股存在風險。“打新”并非穩(wěn)賺不賠的買賣，通過風險來約束投資者的投機行為。
長城證券公司尹中余提出證券市場改革路線的四步路線圖，即第一步要恢復市場基本理性；第二步盡快把再融資和資產(chǎn)重組放開；第三步是新股發(fā)行制度的改革，最后一步才是解決新三板、老三板改革等問題。
博時基金零售業(yè)務(wù)總經(jīng)理田昆建議專門建立一個“打新”的公募基金，投資到一級市場，對上市公司嚴密調(diào)研，進行信息披露調(diào)查，如在信息披露上出現(xiàn)了問題，代表中小投資者去打官司。他認為，制止“三高”有一個問題，高價發(fā)行中間得利，把“三高”變成了“三低”，“投資者去‘炒新’了，但是中小投資者還是得不到利益。”
證券日報副總編輯董少鵬認為，中國股市要加強文化建設(shè)，不能簡單說二級市場炒作是因為散戶推高了市場價格，有的機構(gòu)躲在個人帳戶背后操縱價格，不能把責任推到散戶身上。
財經(jīng)評論員皮海洲認為，我們股市供求關(guān)系上只是發(fā)行很少的股份，經(jīng)過審核保證質(zhì)量，執(zhí)法不嚴，而且發(fā)行制度本身也不是真正市場化的做法。
財經(jīng)評論員侯寧表示，此次新股改革屬于技術(shù)層面，有些條例和公司法明顯沖突。他認為中國股市最大弊端就是很難退市。
監(jiān)管層應(yīng)堅持限制發(fā)行市盈率思路
北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐
■本報記者曹蓓
北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐在4月19日舉辦的新股發(fā)行制度改革論壇上指出，目前的新股發(fā)行制度改革征求意見稿，更多的是技術(shù)性的改革，改革的目的就是要制止三高發(fā)行，即高發(fā)行價、高市盈率、高超募。其中，他強調(diào)，限制發(fā)行市盈率并不像有些人認為的那樣，是一種倒退，而是監(jiān)管層應(yīng)該堅持的思路。
曹鳳岐指出，此次新股發(fā)行制度改革總體來說是應(yīng)該肯定的。
此次改革的目的非常明確，就是制止三高發(fā)行，即高發(fā)行價、高市盈率、高超募。
“從制止首日暴漲的目的來看，這個指導意見有兩個亮點。第一個亮點就是非常強調(diào)信息披露，而且加大了關(guān)于信息披露問題的一些懲罰力度，不僅包括上市公司，也包括證券機構(gòu)、中介服務(wù)機構(gòu)，這對于新股發(fā)行公開、透明應(yīng)該是有非常大的作用，所以這一點是值得肯定的。第二個值得肯定的就是，對詢價機制的進一步完善。詢價機制完善主要在于擴大了詢價的范圍，包括了吸收有經(jīng)驗的個人投資者，不管它的結(jié)構(gòu)怎么樣，也不管結(jié)果怎么樣，肯定比原來要進步得多。個人投資者有了一定的話語權(quán)，會使得投資者結(jié)構(gòu)得到平衡，這一點也是一個很大的進步，當然還有進一步完善的地方。”他指出。
而針對市場上很多人提出的“限制發(fā)行市盈率是一種倒退”的觀點，曹鳳岐認為，這種觀點是不正確的，限制發(fā)行市盈率正是監(jiān)管層應(yīng)該堅持的思路。
他認為，首先，和過去限制市盈率不同的是，我們現(xiàn)在要提供的是指導性、參考性的意見。其次，以前我們限制市盈率的時候還沒有出現(xiàn)三高的現(xiàn)象。在所有的發(fā)行環(huán)節(jié)都沒有放開情況下只放開發(fā)行量，只要上市就能得到一大塊資源，所以上市公司肯定會推高發(fā)行價，中介機構(gòu)肯定也會將發(fā)行價推高，以便得到高費用。因此，必須考慮市盈率問題。在現(xiàn)階段的情況下，由于不是完全市場化，限制一定的市盈率也不是一個非常成熟的措施，但是確實會對限制三高起到一定的作用。
曹鳳岐強調(diào)：“總體來說，限制發(fā)行市盈率不是倒退而是實事求是的表現(xiàn)，盡管很多人反對，但是希望證監(jiān)會還要堅持這一點，如果不限制還會存在比較大的問題。”
新興行業(yè)市盈率和成熟行業(yè)市盈率要區(qū)別對待
深圳創(chuàng)新投資集團公司總裁李萬壽
■本報記者曹蓓
深圳創(chuàng)投總裁李萬壽作為機構(gòu)代表，強調(diào)在創(chuàng)新型企業(yè)的定價問題上，不應(yīng)該依托傳統(tǒng)某些行業(yè)的市盈率來定價，應(yīng)明確規(guī)則定位，從而起到鼓勵創(chuàng)新的作用。
李萬壽強調(diào)，中國資本市場支持創(chuàng)新型的經(jīng)濟，但是創(chuàng)新型企業(yè)有可能指標不好。市盈率的定價一是成長性；二是行業(yè)的地位，即是不是在市場上占有一定的比例或一定的市場份額；三是技術(shù)的含量；第四個創(chuàng)新的模式等等。
市盈率的定價和行業(yè)定價道理應(yīng)該是相通的，如果一個企業(yè)的這些指標在行業(yè)中突出，那么這樣的企業(yè)定價應(yīng)該高于行業(yè)。如果創(chuàng)新型的企業(yè)依托傳統(tǒng)某些行業(yè)的市盈率來定價，那么就會導致好的企業(yè)出逃。因此，關(guān)鍵是行業(yè)的市盈率怎樣確定，用寬泛的規(guī)則還是細分的規(guī)則定位很關(guān)鍵，否則起不到創(chuàng)新的作用。
他還提出，目前，PE熱潮逐步強化回歸價值本質(zhì)，實際上對PE投資生態(tài)是一個重大沖擊。當市盈率下調(diào)的時候，很多PE在過去可以盈利，但現(xiàn)在無法盈利甚至虧損。當PE把整個市場對接市盈率下跌以后，市場空間已經(jīng)很小了，會導致市場上的投資機構(gòu)想早期退出。因此應(yīng)該建立一種新的機制，使得這種投資者的資金轉(zhuǎn)過來再支持項目。
此外，他認為資本市場的中心還應(yīng)該是機構(gòu)投資者，機構(gòu)投資者包括私募類證券基金，還有一些創(chuàng)投機構(gòu)和一些公募機構(gòu)，這樣有利于市場良好的持續(xù)和投資理念的回歸。
不管市場化還是行政化有效就行
財經(jīng)評論員皮海洲
■本報記者朱寶琛
“新股發(fā)行到底要怎么改，首先應(yīng)該是全面推進一系列法律法規(guī)的完善工作。”職業(yè)投資者皮海洲認為。他同時表示，保護投資者的利益才是新股發(fā)行制度改革的核心。不管是市場化措施還是行政化措施有好的效果就行。
皮海洲表示，股市的定位要從為融資服務(wù)改為為投資服務(wù)，從立法的角度保護投資者利益，打擊造假上市行為。
對于市場化問題，皮海洲認為“不能盲目去做”，因為國情不同、發(fā)展階段不同，市場化的程度也不同。他提出，新股發(fā)行體制改革，關(guān)鍵是通過改革來保護誰的利益，是保護機構(gòu)投資者的利益還是大小非的利益，還是廣大中小投資者的利益。“保護投資者的利益才是新股發(fā)行制度改革的核心。”
對于新股發(fā)行過程中產(chǎn)生的“三高”問題，他表示，“三高”問題是企業(yè)市場化的監(jiān)管問題。同時，上市公司與詢價機構(gòu)之間形成了利益關(guān)系。而從新股炒作來看，也有上市公司的身影，因為通過炒新可以避免破發(fā)。
對于存量發(fā)行問題，皮海洲認為是“弊多利少”，因此應(yīng)該解決的是大小非的問題。他同時認為，要讓機構(gòu)投資者與散戶投資者都有機會、都能按照自己的報價認購股份。而為了讓更多的投資者能夠參與到認購當中來，可以實行有限帳戶，如個人投資者持股是否達到兩萬以上或者是達到五十萬以上，每個帳戶可以個人申購兩千股、機構(gòu)申購五萬。
至于新股發(fā)行到底要怎么改，皮海洲認為如果法律修改跟不上去，IPO改革根本沒有辦法推進。
他同時稱，新股發(fā)行存在的一個問題是控股股東占股份太多，建議可以將一些中小企業(yè)首發(fā)比率提到50%左右。
投資者可通過公募基金分享新股“蛋糕”
博時基金零售業(yè)務(wù)總經(jīng)理田昆
■本報記者朱寶琛
博時基金零售業(yè)務(wù)總經(jīng)理田昆表示，要讓機構(gòu)投資者或公募基金能夠作為廣大中小投資者的代表，去分享新股收益的“大蛋糕”。
他認為，公募基金可以推出專門針對“打新”的基金產(chǎn)品，并進入一級市場，參與網(wǎng)下配售，進行價值投資、對上市公司進行嚴密的調(diào)研、對信息披露進行調(diào)查，甚至當信息披露出現(xiàn)問題時代表中小投資者去打官司。
“通過公募基金來分享這個‘蛋糕’，我覺得是可能的。”田昆表示。
他坦言“做好投資者教育很難”。對此，他舉了一個生動的例子：你站在北京站的十字路口，看有多少人在闖紅燈，有多少戴著小黃帽的協(xié)警在幫助交警以防止意外發(fā)生，就知道投資者教育有多難了。
對于新股發(fā)行過程中的“三高”問題，田昆表示，雖然各方面都在制止，但是目前還是存在一個問題，就是高價發(fā)行中間得利。即使現(xiàn)在把“三高”制止成了“三低”，投資者去“炒新”了，但是中小投資者還是得不到利益。
此外，他提出，現(xiàn)在比新股發(fā)行改革還現(xiàn)實的一個問題，就是大量超募的問題如何去解決，以及這些資金如何運用。
資本市場改革應(yīng)四步走
長城證券公司尹中余
■本報記者曹蓓
資本市場人士尹中余在4月19日舉辦的新股發(fā)行制度改革論壇上指出，證券市場改革要分四步走，首先就是要恢復市場的基本理性，而其中最重要的就是要強化退市制度。
尹中余提出了證券市場改革的路線圖，總共分為四步。第一步要恢復市場的基本理性，機構(gòu)投資者能夠自覺以價值投資作為自己的投資理念。要恢復理性首先就是要強化退市，其次就是要遏制借殼沖動。第二步是要進行再融資和資產(chǎn)重組的市場化改革。再融資和資產(chǎn)重組要放開，尤其是資產(chǎn)重組。需要強調(diào)的是，所謂資產(chǎn)重組，是以產(chǎn)業(yè)重組，而不是以借殼重組，這兩個完全不是一個概念，是兩個方向。
第三步是進行新股發(fā)行制度的改革，然后才進行新三板、老三板的改革。新三板要盡快推出，因為有無數(shù)的小微企業(yè)處境都很困難。
第四步才是建設(shè)場外市場。
我國股市處罰力度太輕
財經(jīng)評論員侯寧
■本報記者朱寶琛
財經(jīng)評論員侯寧表示，與發(fā)達國家相比，我國股市的處罰力度太輕，而這也是我國股市存在的最大的弊端。而另一大弊端就是退市制度不完善。
他同時指出，信用問題是目前中國市場經(jīng)濟中出現(xiàn)的最大問題，這在股市中表現(xiàn)得最明顯。
與此同時，他指出，郭樹清擔任中國證監(jiān)會主席之后，開始對中國的股市“動手術(shù)”了。但這次新股改革還是停留在技術(shù)層面，有些方面和公司法有沖突。
再造資本文化還原理性市場
■董少鵬
新股發(fā)行制度改革是一個循序漸進的過程，要按照階段性特別和市場的條件來看待改革。在改革的過程中，很多機制不到位緣于資本文化不到位。因此，營造一種健康的資本文化，還原一個理性的市場，變得極為重要。
大家對新股發(fā)行定價存在諸多不滿，對某些不規(guī)范，或者是違法違規(guī)的行為也深惡痛絕。但是需要強調(diào)的是，新股發(fā)行改革也是一個資本文化再造的過程。而發(fā)達市場由于資本文化相對成熟，基本上是按部就班發(fā)行、交易和并購。所以，我國資本市場很多機制還不到位，根本上緣于文化不到位。
對于制度的改革，應(yīng)該按照階段性，歷史條件和市場條件來看。中國的股市是不是能夠在短期內(nèi)達到完全市場化，文化很要緊。討論新股發(fā)行制度改革，還是要聚焦怎么審核，審核什么事項等問題。
這次征求意見稿里涉及到文化、投資者教育，表述如下：“需要逐步改變目前存在的以送禮祝賀的心態(tài)參與報價，以分享勝利果實的心態(tài)參與認購，以賭博中彩的心態(tài)參與炒作等等不良的心態(tài)。”按照常規(guī)，意見稿里不會寫這些內(nèi)容，所以這顯然說明證監(jiān)會也非常重視這個問題。發(fā)行者、承銷商保薦人、機構(gòu)投資者作為詢價的主體，也應(yīng)該有所規(guī)范，對于市場中浮躁的情緒要有一定的責任感。應(yīng)該慎重評價二級市場炒作，總是說散戶推高了市場的價格，但是有的機構(gòu)躲在個人帳戶背后操作價格，所以簡單認為是散戶主動推高價格，把責任都落在散戶身上，應(yīng)該不是真實的情況。
資本市場出現(xiàn)的問題，有些不能都歸咎于資本市場，也不能都歸咎于監(jiān)管部門或投資者。我們國家處于社會變革的進程，資本市場作為打前站的一個領(lǐng)域，必然把社會一些矛盾和問題放大體現(xiàn)。不過反過來看，也說明資本市場如果能夠改得好、改得穩(wěn)，對整個社會都有很大的推動。(本版照片提供：朱寶琛