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        				基金公司謹(jǐn)慎先行 備戰(zhàn)股指期貨 

　　基金備戰(zhàn)股指期貨　　 

　　厲兵秣馬迎股指　　 

　　各家基金公司已經(jīng)紛紛開始內(nèi)部模擬交易測(cè)試，運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)測(cè)試改進(jìn)等，甚至醞釀推出期貨基金等創(chuàng)新產(chǎn)品，以便和股指期貨對(duì)接，對(duì)于即將要推出的股指期貨，基金公司人士躍躍欲試。 

　　申萬(wàn)巴黎基金人士表示，公司已經(jīng)開始運(yùn)用海外成熟的模型進(jìn)行測(cè)試，研究了怎樣和目前的股票投資組合聯(lián)接，怎么利用金融期貨設(shè)計(jì)一些股票對(duì)沖基金。 

　　嘉實(shí)主題精選基金經(jīng)理王貴文表示，在投資過(guò)程中，會(huì)密切關(guān)注這一品種，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許投資的話，會(huì)適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用這些金融工具，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資回報(bào)。 

　　進(jìn)軍股指期貨成為基金公司的共識(shí)。 

　　基金公司對(duì)期貨的認(rèn)識(shí)畢竟不多，基金公司開始招兵買馬，向期貨公司挖人，包括投資、結(jié)算等方面，某基金公司高層人士表示，也有部分基金公司采取與期貨公司合作的方式，來(lái)解決技術(shù)上的不足。 

　　據(jù)悉，在中金所已經(jīng)展開的大規(guī)模股指期貨仿真交易中，部分基金公司已經(jīng)參與其中。 

　　當(dāng)然由于目前，股指期貨還有待相關(guān)制度和操作指引的出臺(tái)，基金公司能否參與以及參與程度都還是未知數(shù)，基金公司普遍預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì)股指期貨可投資的比例不大。 

　　事實(shí)上，監(jiān)管層遲遲未出臺(tái)基金業(yè)參與股指期貨的門檻及限定，短期內(nèi)基金公司還難以快速推進(jìn)。 

　　興業(yè)基金人士認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)需要明確兩點(diǎn)關(guān)于基金公司做股指期貨的底限，一是投資比刂圃詼嗌俸鮮剩嵌曰鴯婺５南薅ā?

　　基金公司謹(jǐn)慎先行　　 

　　雖然投入了很大的熱情，但對(duì)于即將到來(lái)的股指期貨，除了監(jiān)管層，基金公司自身也表現(xiàn)出一定的謹(jǐn)慎。 

　　從其他市場(chǎng)情況看，公募基金即使使用金融衍生產(chǎn)品，量也不會(huì)很大，主要是作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，很少有做投資的。 

　　臺(tái)灣證券投資信托暨顧問(wèn)公會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2006年7月臺(tái)灣證券投資基金參與股指期貨和期權(quán)的共38家基金，參與的比例為13%。 

　　其中利用股指期貨和期權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)配置或投機(jī)的有8家，利用股指期貨和期權(quán)進(jìn)行套期保值的有28家。其中2家參與了套利交易。參與投機(jī)交易的合約價(jià)值占基金的凈資產(chǎn)的比例最高為14．38%；參與套保交易最高的套保率為92．52%。 

　　股指期貨的杠桿效應(yīng)讓基金分外關(guān)注其中風(fēng)險(xiǎn)。 

　　一般而言，股指期貨的杠桿放大效應(yīng)更大于權(quán)證數(shù)倍。例如，武鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證580001對(duì)正股有4倍的放大效應(yīng)。 

　　中金所目前公開征求意見(jiàn)的滬深300股指期貨合約保證金為8%，經(jīng)初步計(jì)算，其杠桿放大效應(yīng)約相當(dāng)于正股的12.5倍。因此，基金目前都非常注重研究如何規(guī)避股指期貨風(fēng)險(xiǎn)。 

　　預(yù)計(jì)初期階段，國(guó)內(nèi)基金公司參與投機(jī)的比例及意愿有所控制。 

　　當(dāng)然，理論上講，期貨有杠桿作用，保證金交易可以提高基金的投資效率。通過(guò)期貨頭寸的調(diào)整代替對(duì)股票倉(cāng)位的調(diào)整，基金交易的操作成本將會(huì)大大降低；而股指期貨與個(gè)股的對(duì)沖操作，可以消除股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，賺取個(gè)股的絕對(duì)收益。 

　　因此，對(duì)于基金公司而言，誘惑同樣不小。 

　　一些基金公司對(duì)于包括金融期貨在內(nèi)的創(chuàng)新品種進(jìn)行了持續(xù)的研究。如對(duì)于期貨基金，包括申萬(wàn)巴黎在內(nèi)的一些基金公司在幾年前就開始著手研究，到2005年已經(jīng)初步形成了產(chǎn)品的概念。 

　　從股指期貨中獲益　　 

　　股指期貨最大的功能在于鎖定收益，規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)內(nèi)人士表示。 

　　前幾年基金業(yè)深受股市長(zhǎng)期低迷而無(wú)避險(xiǎn)工具之苦，股指期貨的推出為基金規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特別是熊市風(fēng)險(xiǎn)提供了有效途徑。 

　　基金公司人士表示，從國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展看，基金參與股指期貨交易的主要目的也在于套期保值?；鹳Y產(chǎn)以一定比例參與股指期貨投資，可以實(shí)現(xiàn)套期保值和控制風(fēng)險(xiǎn)。 

　　除了嚴(yán)格被動(dòng)跟蹤指數(shù)的少數(shù)幾只基金外，其他的所有主動(dòng)型基金和對(duì)指數(shù)加以調(diào)整的增強(qiáng)型指數(shù)基金都可從中獲益。 

　　主動(dòng)型基金中從股指期貨受益較大的可能是保本基金。國(guó)外的保本基金經(jīng)常使用衍生產(chǎn)品作為投資工具，保本原理簡(jiǎn)單。 

　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)在有6家保本基金，大部分采用CPPI（固定比例投資組合保險(xiǎn)機(jī)制）策略來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。 

　　一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)保本基金礙于衍生工具有限的現(xiàn)實(shí)，投資效率不高，難以取得很好的效果，股指期貨的推出可以產(chǎn)生新的保本機(jī)制，推動(dòng)保本基金的發(fā)展。南方避險(xiǎn)增值基金已明確表示把股指期貨作為主要投資工具之一。 

　　股指期貨可以用于構(gòu)造很多不同的組合來(lái)實(shí)現(xiàn)獲利。大成滬深300指數(shù)基金經(jīng)理?xiàng)畹ふJ(rèn)為，現(xiàn)在股票市場(chǎng)上還不能做空，所以最可行的套利模式是現(xiàn)貨做多、期貨做空。 

　　現(xiàn)貨可以是股票，也可以是指數(shù)基金和可在二級(jí)市場(chǎng)交易的封閉式基金。例如，如果投資者認(rèn)為封基收益會(huì)跑贏滬深300指數(shù)，就可以持有一只封基，同時(shí)賣空期貨。這樣不論市場(chǎng)漲或跌，都可以鎖定風(fēng)險(xiǎn)。 

　　股指期貨成為擺在基金面前的一場(chǎng)盛宴，就看各家公司如何分享。 

　　從境外實(shí)踐來(lái)看，公募基金參與期貨投資主要分三種情況，即套期保值、指數(shù)套利與投機(jī)交易，前兩種應(yīng)能為更多的基金所運(yùn)用。 

　　所謂套期保值是指基金管理人通過(guò)賣空股指期貨來(lái)抵御大盤下跌風(fēng)險(xiǎn)或是對(duì)沖投資組合下行風(fēng)險(xiǎn)。 

　　指數(shù)套利是指當(dāng)股指期貨的交易價(jià)格與其理論值偏離到一定的程度，股指期貨和指數(shù)間具備套利的空間。 

　　無(wú)論是套期保值、套利還是投機(jī)交易都是有風(fēng)險(xiǎn)的，因此開放式基金在運(yùn)用股指期貨時(shí)必須進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理。