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股指期貨完全實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)·海外篇
香港股指期貨發(fā)展溯源 我國(guó)股指期貨的推出可謂是“百轉(zhuǎn)千回”。 自上世紀(jì)90年代末迄今,關(guān)于股指期貨的討論已至少經(jīng)歷了若干回高潮迭起。而這一次,隨著與新加坡交易所之間的一場(chǎng)中國(guó)股指期貨“爭(zhēng)奪戰(zhàn)”以及滬深300股指期貨設(shè)計(jì)的“加班加點(diǎn)”,中國(guó)內(nèi)地的股指期貨,總算要修成正果了。 在此境況之下,回溯已經(jīng)相當(dāng)成熟的香港股指期貨發(fā)展歷程及其市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),對(duì)于內(nèi)地股指期貨的發(fā)展具有借鑒意義。 歷史回放 股指期貨,是以某種股票指數(shù)為交易基礎(chǔ)的期貨產(chǎn)品。正是在這個(gè)意義上,香港股指期貨的歷史,與其證券市場(chǎng)的發(fā)展之間的關(guān)系甚密。 換句話說(shuō),任何一個(gè)市場(chǎng)中,股指期貨的推出,首先是以現(xiàn)貨市場(chǎng),即股票市場(chǎng)的一定程度的發(fā)展為前提的。 就香港而言,目前的衍生品交易當(dāng)中,最主要的股指期貨產(chǎn)品包括恒指期貨、小型恒指期貨、H股指數(shù)期貨以及新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨四大類(lèi)。 其中,最具代表性的當(dāng)屬恒指期貨,而恒指期貨的推出,則恰是在香港股市最為火爆的上世紀(jì)60年代。 60年代初的香港股市,投機(jī)氣氛極其火熱,凡有新股皆蜂擁而上,交投異常火爆。 在此情況下,頗具先見(jiàn)的恒生銀行,從1964年開(kāi)始便著手編制恒生指數(shù),到1969年11月24日,恒生指數(shù)問(wèn)世。 該指數(shù)最初選用33只成分股,以加權(quán)資本市值法計(jì)算,涵蓋工商、金融、地產(chǎn)及公用事業(yè)四個(gè)類(lèi)別,是香港藍(lán)籌股變化的衡量指標(biāo),也是衡量基金經(jīng)理投資收益謀硐值鬧副輳壓鬮諧〗郵堋? 恒生指數(shù)推出之后,逐漸成為香港股市表現(xiàn)的主要指標(biāo)。 1986年,在香港商品交易所(于1985年更名為香港期貨交易所,并在2000年3月6日以后,與聯(lián)交所一起,成為港交所的全資子公司,以下簡(jiǎn)稱(chēng)“期交所”)成立后的第11個(gè)年頭,該所推出了自己的期間產(chǎn)品--恒指期貨。 到目前為止,恒指期貨仍是香港期貨市場(chǎng)最受歡迎的期貨產(chǎn)品。 2002年6月,港交所對(duì)散戶投資衍生品進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示,恒指期貨和期權(quán)是香港散戶最受歡迎的衍生投資品種,約有61%的散戶最常買(mǎi)賣(mài)恒指期貨,42%的人經(jīng)常投資與小型恒指期貨,而27%的人則喜歡恒指期權(quán)。(恒指期權(quán)由期交所于1993年3月推出) 『罄矗宋嗟男∩⒒Р斡?,普V凰鞫檔禿闃鈣諢鹺推諶ǖ耐蹲拭偶鰨?002年11月底推出恒指期貨和期權(quán)的“迷你版”,即小型恒指期貨(簡(jiǎn)稱(chēng)“小貨”)和小型恒指期權(quán)(簡(jiǎn)稱(chēng)“小權(quán)”),該兩種產(chǎn)品投資金額相比恒指期貨和期權(quán)來(lái)說(shuō),要低很多,恒指期貨合約為每點(diǎn)50港元,而“小貨”合約乘數(shù)為每點(diǎn)10港元,投資門(mén)檻降低為1/5。 2003年12月8日,H股指數(shù)(國(guó)企股指數(shù))期貨問(wèn)世;H股指數(shù)由恒指公司編纂和計(jì)算,根據(jù)每只H股的流通H股部分市值計(jì)算,個(gè)別成分股比重上限為15%,反映主要H股的走勢(shì),半年檢討一次。 2002年,國(guó)企指數(shù)成分股成交金額占整個(gè)市場(chǎng)的7.1%,2003年的1月-9月,該比例急升至13.6%,反映出投資者的投資興趣正在上升,且該時(shí)間段中,其表現(xiàn)超出恒指高達(dá)40%。 根據(jù)港交所數(shù)據(jù),截至03年10月6日,共有32支成份股,市值2080億港元。 在此背景下,為了給H股投資者提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,2003年底,期交所推出了H股指數(shù)期貨和期權(quán),方便投資者有效建立或減少反映H股走勢(shì)的倉(cāng)位。 2005年5月30日,期交所再次推出新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨及期權(quán)。 投資者構(gòu)成 上述港交所進(jìn)行的調(diào)查顯示,香港散戶投資衍生品的平均年限為4年,平均每周買(mǎi)賣(mài)1-2次,平均每宗交易額約為60000港元,而買(mǎi)賣(mài)的目的也主要是為了投機(jī)獲利。 “開(kāi)始買(mǎi)賣(mài)期貨期權(quán)的原因,最多的是受股票投資經(jīng)驗(yàn)的驅(qū)使?!闭{(diào)查顯示,由此可見(jiàn),一個(gè)健全、興旺以及投資者經(jīng)驗(yàn)豐富的股票市場(chǎng),是開(kāi)展相關(guān)期貨和期權(quán)交易的重要前提。 從這些散戶投資者的反應(yīng)來(lái)看,要吸引更多的投資者入市,最重要的兩個(gè)方面包括:市場(chǎng)交投旺盛以及透明度更高,而如果傭金水平能有所降低的話,則投資者更愿意通過(guò)網(wǎng)上買(mǎi)賣(mài)期貨產(chǎn)品。 此外,獲得訊息的便利性、及時(shí)性和充足性也是投資者進(jìn)行投資決策的關(guān)鍵,這直接影響到投資者對(duì)于市場(chǎng)公正性和公開(kāi)性的看法,從調(diào)查結(jié)果來(lái)看,當(dāng)時(shí)香港散戶對(duì)這些問(wèn)題的滿意度并不高,甚至十分不滿。 調(diào)查顯示,投資者對(duì)交易所也有相當(dāng)?shù)囊?,如有高效率的結(jié)算、交收及交易過(guò)程,以及市場(chǎng)是否有序等等。 與之相比,2005年12月,港交所再次調(diào)查顯示,以市場(chǎng)交易量來(lái)看,2002-2005年度,市場(chǎng)交易量已經(jīng)增加到2010萬(wàn)張合約,其中,恒指期貨合約占44%,恒指期權(quán)則為11%,小型恒指期貨為7%。 從交易目的來(lái)看,恒指期貨交易的投機(jī)比例有明顯的下降,2003-2004年度該比例為63%,2005年比例下降為53%。而以對(duì)沖為目的的交易量,則從2003-2004年度的27%上升至35%,是自2000年以來(lái)的最高點(diǎn),同樣,套利交易的比重也有所上升,約為12%。 而恒指期權(quán)中,以獲利為目的的交易比重卻有所上升,從2001-2002的41%上升到57%,對(duì)沖和套利的部分約占32%和11%。 對(duì)小型恒指期貨來(lái)說(shuō),以投機(jī)為目的的交易比例就更高了,自2000年推出以來(lái),該比例在2004-2005年度達(dá)到總交易量的85%,而套利交易的占比卻在不斷減少。 從投資者組成來(lái)看,投資與恒指期貨的投資者中,41%為國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者,而恒指期權(quán)的投資者組成中,國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的比重相比則少很多,約為27%,本地散戶和機(jī)構(gòu)合占21%,而小型恒指期貨則是本地散戶的鐘情所在,其交易量的67%均由香港本地散戶貢獻(xiàn)。