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        				香港股指期貨發(fā)展溯源 

　　我國(guó)股指期貨的推出可謂是“百轉(zhuǎn)千回”。 

　　自上世紀(jì)90年代末迄今，關(guān)于股指期貨的討論已至少經(jīng)歷了若干回高潮迭起。而這一次，隨著與新加坡交易所之間的一場(chǎng)中國(guó)股指期貨“爭(zhēng)奪戰(zhàn)”以及滬深300股指期貨設(shè)計(jì)的“加班加點(diǎn)”，中國(guó)內(nèi)地的股指期貨，總算要修成正果了。 

　　在此境況之下，回溯已經(jīng)相當(dāng)成熟的香港股指期貨發(fā)展歷程及其市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于內(nèi)地股指期貨的發(fā)展具有借鑒意義。 

　　歷史回放　　 

　　股指期貨，是以某種股票指數(shù)為交易基礎(chǔ)的期貨產(chǎn)品。正是在這個(gè)意義上，香港股指期貨的歷史，與其證券市場(chǎng)的發(fā)展之間的關(guān)系甚密。 

　　換句話說(shuō)，任何一個(gè)市場(chǎng)中，股指期貨的推出，首先是以現(xiàn)貨市場(chǎng)，即股票市場(chǎng)的一定程度的發(fā)展為前提的。 

　　就香港而言，目前的衍生品交易當(dāng)中，最主要的股指期貨產(chǎn)品包括恒指期貨、小型恒指期貨、H股指數(shù)期貨以及新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨四大類(lèi)。 

　　其中，最具代表性的當(dāng)屬恒指期貨，而恒指期貨的推出，則恰是在香港股市最為火爆的上世紀(jì)60年代。 

　　60年代初的香港股市，投機(jī)氣氛極其火熱，凡有新股皆蜂擁而上，交投異常火爆。 

　　在此情況下，頗具先見(jiàn)的恒生銀行，從1964年開(kāi)始便著手編制恒生指數(shù)，到1969年11月24日，恒生指數(shù)問(wèn)世。 

　　該指數(shù)最初選用33只成分股，以加權(quán)資本市值法計(jì)算，涵蓋工商、金融、地產(chǎn)及公用事業(yè)四個(gè)類(lèi)別，是香港藍(lán)籌股變化的衡量指標(biāo)，也是衡量基金經(jīng)理投資收益謀硐值鬧副輳壓鬮諧〗郵堋?

　　恒生指數(shù)推出之后，逐漸成為香港股市表現(xiàn)的主要指標(biāo)。 

　　1986年，在香港商品交易所（于1985年更名為香港期貨交易所，并在2000年3月6日以后，與聯(lián)交所一起，成為港交所的全資子公司，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“期交所”）成立后的第11個(gè)年頭，該所推出了自己的期間產(chǎn)品－－恒指期貨。 

　　到目前為止，恒指期貨仍是香港期貨市場(chǎng)最受歡迎的期貨產(chǎn)品。 

　　2002年6月，港交所對(duì)散戶投資衍生品進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，恒指期貨和期權(quán)是香港散戶最受歡迎的衍生投資品種，約有61％的散戶最常買(mǎi)賣(mài)恒指期貨，42％的人經(jīng)常投資與小型恒指期貨，而27％的人則喜歡恒指期權(quán)。（恒指期權(quán)由期交所于1993年3月推出） 

　『罄矗宋嗟男∩⒒Р斡?，普V凰鞫檔禿闃鈣諢鹺推諶ǖ耐蹲拭偶鰨?002年11月底推出恒指期貨和期權(quán)的“迷你版”，即小型恒指期貨（簡(jiǎn)稱(chēng)“小貨”）和小型恒指期權(quán)（簡(jiǎn)稱(chēng)“小權(quán)”），該兩種產(chǎn)品投資金額相比恒指期貨和期權(quán)來(lái)說(shuō)，要低很多，恒指期貨合約為每點(diǎn)50港元，而“小貨”合約乘數(shù)為每點(diǎn)10港元，投資門(mén)檻降低為1／5。 

　　2003年12月8日，H股指數(shù)（國(guó)企股指數(shù)）期貨問(wèn)世；H股指數(shù)由恒指公司編纂和計(jì)算，根據(jù)每只H股的流通H股部分市值計(jì)算，個(gè)別成分股比重上限為15％，反映主要H股的走勢(shì)，半年檢討一次。 

　　2002年，國(guó)企指數(shù)成分股成交金額占整個(gè)市場(chǎng)的7.1％，2003年的1月－9月，該比例急升至13.6％，反映出投資者的投資興趣正在上升，且該時(shí)間段中，其表現(xiàn)超出恒指高達(dá)40％。 

　　根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，截至03年10月6日，共有32支成份股，市值2080億港元。 

　　在此背景下，為了給H股投資者提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，2003年底，期交所推出了H股指數(shù)期貨和期權(quán)，方便投資者有效建立或減少反映H股走勢(shì)的倉(cāng)位。 

　　2005年5月30日，期交所再次推出新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨及期權(quán)。 

　　投資者構(gòu)成　　 

　　上述港交所進(jìn)行的調(diào)查顯示，香港散戶投資衍生品的平均年限為4年，平均每周買(mǎi)賣(mài)1－2次，平均每宗交易額約為60000港元，而買(mǎi)賣(mài)的目的也主要是為了投機(jī)獲利。 

　　“開(kāi)始買(mǎi)賣(mài)期貨期權(quán)的原因，最多的是受股票投資經(jīng)驗(yàn)的驅(qū)使?！闭{(diào)查顯示，由此可見(jiàn)，一個(gè)健全、興旺以及投資者經(jīng)驗(yàn)豐富的股票市場(chǎng)，是開(kāi)展相關(guān)期貨和期權(quán)交易的重要前提。 

　　從這些散戶投資者的反應(yīng)來(lái)看，要吸引更多的投資者入市，最重要的兩個(gè)方面包括：市場(chǎng)交投旺盛以及透明度更高，而如果傭金水平能有所降低的話，則投資者更愿意通過(guò)網(wǎng)上買(mǎi)賣(mài)期貨產(chǎn)品。 

　　此外，獲得訊息的便利性、及時(shí)性和充足性也是投資者進(jìn)行投資決策的關(guān)鍵，這直接影響到投資者對(duì)于市場(chǎng)公正性和公開(kāi)性的看法，從調(diào)查結(jié)果來(lái)看，當(dāng)時(shí)香港散戶對(duì)這些問(wèn)題的滿意度并不高，甚至十分不滿。 

　　調(diào)查顯示，投資者對(duì)交易所也有相當(dāng)?shù)囊?，如有高效率的結(jié)算、交收及交易過(guò)程，以及市場(chǎng)是否有序等等。 

　　與之相比，2005年12月，港交所再次調(diào)查顯示，以市場(chǎng)交易量來(lái)看，2002－2005年度，市場(chǎng)交易量已經(jīng)增加到2010萬(wàn)張合約，其中，恒指期貨合約占44％，恒指期權(quán)則為11％，小型恒指期貨為7％。 

　　從交易目的來(lái)看，恒指期貨交易的投機(jī)比例有明顯的下降，2003－2004年度該比例為63％，2005年比例下降為53％。而以對(duì)沖為目的的交易量，則從2003－2004年度的27％上升至35％，是自2000年以來(lái)的最高點(diǎn)，同樣，套利交易的比重也有所上升，約為12％。 

　　而恒指期權(quán)中，以獲利為目的的交易比重卻有所上升，從2001－2002的41％上升到57％，對(duì)沖和套利的部分約占32％和11％。 

　　對(duì)小型恒指期貨來(lái)說(shuō)，以投機(jī)為目的的交易比例就更高了，自2000年推出以來(lái)，該比例在2004－2005年度達(dá)到總交易量的85％，而套利交易的占比卻在不斷減少。 

　　從投資者組成來(lái)看，投資與恒指期貨的投資者中，41％為國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，而恒指期權(quán)的投資者組成中，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的比重相比則少很多，約為27％，本地散戶和機(jī)構(gòu)合占21％，而小型恒指期貨則是本地散戶的鐘情所在，其交易量的67％均由香港本地散戶貢獻(xiàn)。