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深圳證券交易所【編者按】：
    創(chuàng)業(yè)板的腳步越來越近了。
    理解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的定位和特點(diǎn)，了解創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)特征，其關(guān)鍵之一就是認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，認(rèn)識(shí)自主創(chuàng)新型企業(yè)的定價(jià)和估值要點(diǎn)。
    “一個(gè)有足夠知識(shí)準(zhǔn)備的投資者，才是真正受保護(hù)的投資者”。只有充分認(rèn)識(shí)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)，才能真正做到理性參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，這是投資創(chuàng)業(yè)板的前提和基礎(chǔ)，是重點(diǎn)更是難點(diǎn)。
  “投資知多點(diǎn)，理財(cái)更輕松”，從本期專欄開始，我們將嘗試從各個(gè)角度來解讀創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以幫助投資者更全面地把握“認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)”所需的基本知識(shí)點(diǎn)。
魅力：高成長(zhǎng)基因
    在納斯達(dá)克上市的百度，其搜索服務(wù)模式得到認(rèn)同后，每年凈利潤(rùn)以100％以上的速度成長(zhǎng)，其中2005年及2006年分別增長(zhǎng)了297%和534％；微軟的營(yíng)業(yè)收入從1億美元增長(zhǎng)到400億美元，僅僅用了不到20年的時(shí)間；中小企業(yè)板成立5年來上市公司營(yíng)業(yè)收入年均增長(zhǎng)30％……從這些鮮活的案例和數(shù)據(jù)中，我們深切感受到了企業(yè)高成長(zhǎng)的魅力。
    海外部分創(chuàng)業(yè)板的教訓(xùn)，非常清楚地說明了上市公司質(zhì)量而非概念對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的決定性，企業(yè)的高成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的魅力。從某種意義上講，商業(yè)模式、創(chuàng)新能力、技術(shù)含量等企業(yè)價(jià)值的特征或“概念”，都只是企業(yè)高成長(zhǎng)性的催生要素之一。不管是高科技催生，還是新商業(yè)模式催生，或是自主創(chuàng)新催生，萬變不離其宗，其根本就是企業(yè)高成長(zhǎng)的潛力及實(shí)現(xiàn)。高成長(zhǎng)性，應(yīng)當(dāng)是創(chuàng)業(yè)板投資的主線。
    企業(yè)生命周期、起點(diǎn)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)形態(tài)、商業(yè)模式、市場(chǎng)定位等決定了優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往具有高速成長(zhǎng)的基因，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將充分發(fā)揮其創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的助推器功能。分享高速增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡，分享蓬勃發(fā)展的中國(guó)中小企業(yè)成長(zhǎng)的成果，分享細(xì)分行業(yè)龍頭、“隱形冠軍”企業(yè)的飛速發(fā)展，分享高成長(zhǎng)帶來的高收益，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的明天……高成長(zhǎng)潛力無疑是創(chuàng)業(yè)板投資的主旋律，是創(chuàng)業(yè)板最大的魅力。
誘惑：非線性成長(zhǎng)規(guī)律
    網(wǎng)絡(luò)企業(yè)在初期“燒錢”過程完成后，可能因?yàn)槠淠Ｊ绞盏阶放醵l(fā)式增長(zhǎng)，爆發(fā)式盈利，讓企業(yè)和投資者數(shù)錢數(shù)到手軟；
    高科技企業(yè)投資數(shù)年的科研項(xiàng)目，可能因?yàn)檠杆偻度胧袌?chǎng)，帶來超乎想像的市場(chǎng)份額和真金白銀；
高科技項(xiàng)目的持續(xù)高額投入可能在最后關(guān)頭功虧一簣，沒能產(chǎn)生市場(chǎng)效益甚至把整個(gè)企業(yè)“拖”下水；
細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，可能因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境的變化或新競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)入，而突然步履艱難；
    全面認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高成長(zhǎng)性，不可不重點(diǎn)關(guān)注其非線性成長(zhǎng)規(guī)律。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)變化，較之傳統(tǒng)主板上市公司，將具備更大的突然性，更大的爆發(fā)力，更強(qiáng)的波動(dòng)性和更突然的沖擊。非線性成長(zhǎng)，既意味著可能的爆發(fā)式增長(zhǎng)，也意味著可能出現(xiàn)突然的衰退，甚至是徹底的失敗。
    對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)，特別是傳統(tǒng)制造業(yè)而言，只要在市場(chǎng)供需不發(fā)生重大變化時(shí)，其利潤(rùn)都會(huì)維持在一個(gè)相對(duì)可以預(yù)期的線性變化范圍內(nèi)，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)，特別是創(chuàng)新型企業(yè)則由于適應(yīng)市場(chǎng)的新需求或改變?cè)惺袌?chǎng)結(jié)構(gòu)，容易形成爆發(fā)式增長(zhǎng)，在其成長(zhǎng)曲線圖上畫出眩目的“火箭曲線”。當(dāng)然，由于技術(shù)環(huán)境的變化，由于商業(yè)模式的變革，創(chuàng)業(yè)企業(yè)由于應(yīng)對(duì)不及時(shí)，也有可能在其成長(zhǎng)曲線圖上畫出恐怖的“跳水曲線”，甚至是企業(yè)生命曲線的終結(jié)。
    非線性成長(zhǎng)，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特征，是投資創(chuàng)業(yè)板的誘惑。當(dāng)然，這個(gè)誘惑可能是美麗的，也有可能是致命的，這也正是投資的魅力所在，證券市場(chǎng)的魅力所在。投資創(chuàng)業(yè)板，對(duì)此不可不察。
成長(zhǎng)性判斷的“五看”
    由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)往往具備上述非線性的特征，很難依照單一的方法、單一的評(píng)價(jià)體系得出確定的判斷，對(duì)其成長(zhǎng)性的判斷是投資創(chuàng)業(yè)板的一大難點(diǎn)。甚至從某種意義上講，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性的精確判斷，很可能是“不可能的任務(wù)”。
    雖然精確判斷幾乎是“不可能的任務(wù)”，但如何判斷其成長(zhǎng)性仍然是有跡可循的。首先，投資股票是投資企業(yè)的未來，成長(zhǎng)性衡量的是企業(yè)在未來可能具有的增長(zhǎng)潛力，同傳統(tǒng)企業(yè)一樣，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性的判斷可以主要從增長(zhǎng)速度、增長(zhǎng)質(zhì)量、增長(zhǎng)的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素和外部環(huán)境等四個(gè)方面進(jìn)行衡量。
    其次，判斷企業(yè)成長(zhǎng)性有許多模型，涉及到多個(gè)維度，確實(shí)比較復(fù)雜。對(duì)于普通投資者來說，針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，不妨先特別關(guān)注如下的具有創(chuàng)業(yè)企業(yè)“特色”的關(guān)鍵點(diǎn)，以綜合判斷，相互佐證：
    一看企業(yè)“離天花板的距離”。中小企業(yè)往往主營(yíng)業(yè)務(wù)集中于某個(gè)細(xì)分行業(yè)，我們可以先看看這個(gè)細(xì)分行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況。企業(yè)的發(fā)展空間即市場(chǎng)容量，也就是該企業(yè)成長(zhǎng)潛力的理論最大值。此外，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策也決定著企業(yè)發(fā)展的天花板高度；
    二看企業(yè)的“人的因素”，包括企業(yè)家和核心人員。企業(yè)的創(chuàng)始人或帶頭人的管理能力，其是否具備企業(yè)家精神，以及技術(shù)性人力資源和核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)人員的穩(wěn)定，對(duì)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)至關(guān)重要；
    三看企業(yè)“技術(shù)能力”。技術(shù)能力不單單看企業(yè)創(chuàng)新投入的能力和研究開發(fā)的能力，更重要是技術(shù)商品化的能力，也就是生產(chǎn)能力和市場(chǎng)推廣能力；
    四看企業(yè)“發(fā)展歷史”。創(chuàng)新型企業(yè)的形態(tài)千奇百怪、千姿百態(tài)，并且往往缺乏較好的參照，因此對(duì)其自身發(fā)展歷史的解讀尤為重要。是否有成熟業(yè)務(wù)模式、盈利模式？是否對(duì)市場(chǎng)變化有良好的應(yīng)變？是否形成良好的治理結(jié)構(gòu)？是否具有良好的學(xué)習(xí)能力？這些都是用“歷史眼光”看企業(yè)時(shí)需要特別關(guān)注的。
    五看企業(yè)所處“生命周期”。企業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品或服務(wù)是否處于更新?lián)Q代快的行業(yè)？是否面臨替代性技術(shù)和模式的緊迫壓力？是新興產(chǎn)業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)？傳統(tǒng)行業(yè)是否有新的增長(zhǎng)點(diǎn)？新興行業(yè)是否已經(jīng)形成足夠規(guī)模？
最后，為了更好做出有關(guān)企業(yè)的成長(zhǎng)性判斷，投資者可以關(guān)注在創(chuàng)業(yè)板指定信息網(wǎng)站刊登的保薦機(jī)構(gòu)針對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性及持續(xù)成長(zhǎng)所出具的專項(xiàng)意見，幫助您更好進(jìn)行分析決策。