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    創(chuàng)業(yè)板以成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務對象，重點支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)上市。在上一篇里我們探討了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長魅力和成長性判斷的基本方法，本篇我們重點探討企業(yè)自主創(chuàng)新能力及其對創(chuàng)業(yè)板投資帶來的機遇與挑戰(zhàn)。
創(chuàng)新能力強：創(chuàng)業(yè)企業(yè)的突出特征
    據統(tǒng)計，20世紀約有60％的重大創(chuàng)新都起源于中小企業(yè)，特別是科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。比如計算機操作系統(tǒng)、集成電路、生物合成胰島素、心臟起搏器、靜電復印術等。創(chuàng)新型企業(yè)通常經營機制靈活，同時在產品、技術或業(yè)務的某些方面具有一定的獨特性和領先性，對市場和行業(yè)競爭能夠保持足夠的應對和適應。創(chuàng)新能力強，是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的突出特征，也是創(chuàng)新型企業(yè)最“閃亮”的基因之一。
易于創(chuàng)新：創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層次少，組織結構比較簡單，易于創(chuàng)新。
善于創(chuàng)新：創(chuàng)業(yè)企業(yè)與市場聯系直接而密切，能迅速應對情況的變化，善于創(chuàng)新。
敢于創(chuàng)新：創(chuàng)業(yè)企業(yè)在巨大的生存與競爭壓力下，往往敢于創(chuàng)新。
走進資本市場的“新”企業(yè)：已經有相當一批的“新”企業(yè)走進了資本市場，并為廣大投資者所熟知，如搜索引擎“百度”、網絡游戲“盛大網絡”、旅游服務網站“攜程”、三大門戶網站“新浪”、“搜狐”、“網易”，還有連鎖經濟酒店“如家快捷”、就業(yè)網“前程無憂”、新傳媒企業(yè)“分眾傳媒”，以及“騰訊QQ”、“新東方”、“橡果國際”等。
 
創(chuàng)新型企業(yè)的“五新”
    哪些類型的企業(yè)更適合創(chuàng)業(yè)板市場？廣大投資者比較熟知的概括性表述就是“二高六新”，即高成長、高科技、新經濟、新服務、新能源、新材料、新農業(yè)、新模式。這主要是從企業(yè)的行業(yè)特征等方面進行界定，從創(chuàng)新型企業(yè)的普遍性特征來看，我們應當重點關注以下的創(chuàng)新型企業(yè)的“五新”：
行業(yè)新：據創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核辦公室介紹，目前已受理的149家創(chuàng)業(yè)板申請企業(yè)主要集中于電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、現代服務等行業(yè)，占比約為68％，此外還包括部分新能源、文化教育傳媒、現代農業(yè)等新興行業(yè)的企業(yè)。2004－2007年我國共有57家在美國納斯達克上市，主要分布在互聯網、通訊、信息、新能源、現代服務和生物醫(yī)藥等新興業(yè)態(tài)?？梢灶A見，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)行業(yè)屬性將會體現出更多的“新意”。
模式新：在美國上市的中國服務企業(yè)多是新技術與新模式的結合，如房產中介“易居中國”、連鎖酒店“如家”、網上教育培訓“弘成教育”、保險中介“泛華保險”、人力資源中介服務“51job”等。往往一個新商業(yè)模式特征明顯的企業(yè)上市就帶動了一個新興領域的出現。一個新商業(yè)模式的出現，引入了新的“賺錢模式”，很多新模式的企業(yè)甚至已經不能簡單按照傳統(tǒng)的行業(yè)標準進行分類?！熬W絡＋水泥＋物流＋……”，不同的組合，各種的可能，各類“復合型”行業(yè)和模式將會層出不窮。
股權結構新：對于傳統(tǒng)制造業(yè)而言，由于主要依賴于固定投資投入，因此以出資人為主的股權結構相對簡單，股權結構單一化的特征比較明顯。對于創(chuàng)新型企業(yè)，由于其對人力資本、知識產權與風險投資有更強的依賴性，因此股權結構會相應反應出上述特點，顯得相對復雜。如（1）以股權激勵為代表的員工持股；（2）以共同創(chuàng)業(yè)為特點的平均化與分散持股；（3）以早期財務支持為特點的風險投資持股。
資產結構新：在許多創(chuàng)新型企業(yè)的資產結構中，與傳統(tǒng)制造相關的制造設備、廠房、土地等固定資產比例相對較低，而與企業(yè)核心競爭力相關的無形資產（如知識產權）、現金類資產的比例較大。甚至從事創(chuàng)意、咨詢與品牌管理的公司則可能幾乎沒有自己擁有的土地和房產。即使在一些傳統(tǒng)行業(yè)中，企業(yè)也會偏重于采用輕資產運作的模式，對于設備、廠房、土地等“重”資產盡量采用租賃方式，而將企業(yè)更多的資源用于研發(fā)、品牌等方面。以“輕公司”為代表的創(chuàng)新型企業(yè)，其資產結構中的絕大部分是無形資產或現金類資產，而成本結構中的絕大部分是人力成本與市場運營成本。
財務特征新：創(chuàng)新型企業(yè)在財務特征上的“新”主要體現在：（1）低負債率。創(chuàng)新型企業(yè)有形的固定資產較少，抵押困難，并且企業(yè)發(fā)展不確定性較大，難以獲得銀行貸款等債務融資，而主要以股權融資為主，因此體現為低負債率；（2）分紅比例可能較低，而高送轉可能性較高。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于高速成長階段，“青春期食欲旺盛”，資金需求量大，公司盈余將主要投入到經營過程，往往現金分紅比例低，而更多傾向于送紅股及公積金轉增股本。
 
驚險的一躍
    由于創(chuàng)新型企業(yè)前述的“五新”特征，往往在其發(fā)展過程中存在著至為關鍵的“驚險的一躍”。
創(chuàng)新行業(yè)往往存在贏者通吃的現象。創(chuàng)新型企業(yè)能夠越過一道坎，就有可能在短時期內爆發(fā)性增長，并占領大部分市場份額。這是因為，很多創(chuàng)新型企業(yè)的產品或服務，幾乎不存在原材料、設備、廠房等短期內擴大經營規(guī)模的制約因素。只要被市場接受，就可以在短期內迅速占領市場，獲得巨額利潤。微軟、百度、蘋果等知名企業(yè)都存在著這樣成功的一躍。
同時，創(chuàng)新型企業(yè)有著不同于傳統(tǒng)企業(yè)的風險特性。如果創(chuàng)新型企業(yè)不能邁過這道坎，由于技術更新換代速度快，技術發(fā)展趨勢難以準確判斷，產業(yè)政策影響大等原因，企業(yè)可能迅速從快速成長期進入快速衰落期，甚至面臨滅頂之災。網景以及國內諸多VCD企業(yè)等都存在這樣的情況。
驚險的一躍，或者贏家通吃，或者歸于沉寂，“其興也勃焉，其亡也忽焉”，機遇與風險并存。對于這一特征，投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)不可不慎。
 
    如何把握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力？適應創(chuàng)新型企業(yè)的“五新”，投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場需要相應的“新思維”，要注重用新視點、新方法對上市公司持續(xù)進行更高頻度和更大力度的關注和研判。發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，創(chuàng)業(yè)板相關規(guī)定要求保薦人應當在專項意見中說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力；創(chuàng)業(yè)板招股說明書也突出了對發(fā)行人核心競爭優(yōu)勢及其成長性、自主創(chuàng)新、風險因素等方面的披露。投資者在參與創(chuàng)業(yè)板投資前，應當認真閱讀有關專項意見和信息披露，審慎分析。
                                   
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