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創(chuàng)新的驅動力
創(chuàng)業(yè)板以成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務對象,重點支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)上市。在上一篇里我們探討了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長魅力和成長性判斷的基本方法,本篇我們重點探討企業(yè)自主創(chuàng)新能力及其對創(chuàng)業(yè)板投資帶來的機遇與挑戰(zhàn)。創(chuàng)新能力強:創(chuàng)業(yè)企業(yè)的突出特征據統(tǒng)計,20世紀約有60%的重大創(chuàng)新都起源于中小企業(yè),特別是科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。比如計算機操作系統(tǒng)、集成電路、生物合成胰島素、心臟起搏器、靜電復印術等。創(chuàng)新型企業(yè)通常經營機制靈活,同時在產品、技術或業(yè)務的某些方面具有一定的獨特性和領先性,對市場和行業(yè)競爭能夠保持足夠的應對和適應。創(chuàng)新能力強,是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的突出特征,也是創(chuàng)新型企業(yè)最“閃亮”的基因之一。易于創(chuàng)新:創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層次少,組織結構比較簡單,易于創(chuàng)新。善于創(chuàng)新:創(chuàng)業(yè)企業(yè)與市場聯系直接而密切,能迅速應對情況的變化,善于創(chuàng)新。敢于創(chuàng)新:創(chuàng)業(yè)企業(yè)在巨大的生存與競爭壓力下,往往敢于創(chuàng)新。走進資本市場的“新”企業(yè):已經有相當一批的“新”企業(yè)走進了資本市場,并為廣大投資者所熟知,如搜索引擎“百度”、網絡游戲“盛大網絡”、旅游服務網站“攜程”、三大門戶網站“新浪”、“搜狐”、“網易”,還有連鎖經濟酒店“如家快捷”、就業(yè)網“前程無憂”、新傳媒企業(yè)“分眾傳媒”,以及“騰訊QQ”、“新東方”、“橡果國際”等。創(chuàng)新型企業(yè)的“五新”哪些類型的企業(yè)更適合創(chuàng)業(yè)板市場?廣大投資者比較熟知的概括性表述就是“二高六新”,即高成長、高科技、新經濟、新服務、新能源、新材料、新農業(yè)、新模式。這主要是從企業(yè)的行業(yè)特征等方面進行界定,從創(chuàng)新型企業(yè)的普遍性特征來看,我們應當重點關注以下的創(chuàng)新型企業(yè)的“五新”:行業(yè)新:據創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核辦公室介紹,目前已受理的149家創(chuàng)業(yè)板申請企業(yè)主要集中于電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、現代服務等行業(yè),占比約為68%,此外還包括部分新能源、文化教育傳媒、現代農業(yè)等新興行業(yè)的企業(yè)。2004-2007年我國共有57家在美國納斯達克上市,主要分布在互聯網、通訊、信息、新能源、現代服務和生物醫(yī)藥等新興業(yè)態(tài)??梢灶A見,在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)行業(yè)屬性將會體現出更多的“新意”。模式新:在美國上市的中國服務企業(yè)多是新技術與新模式的結合,如房產中介“易居中國”、連鎖酒店“如家”、網上教育培訓“弘成教育”、保險中介“泛華保險”、人力資源中介服務“51job”等。往往一個新商業(yè)模式特征明顯的企業(yè)上市就帶動了一個新興領域的出現。一個新商業(yè)模式的出現,引入了新的“賺錢模式”,很多新模式的企業(yè)甚至已經不能簡單按照傳統(tǒng)的行業(yè)標準進行分類?!熬W絡+水泥+物流+……”,不同的組合,各種的可能,各類“復合型”行業(yè)和模式將會層出不窮。股權結構新:對于傳統(tǒng)制造業(yè)而言,由于主要依賴于固定投資投入,因此以出資人為主的股權結構相對簡單,股權結構單一化的特征比較明顯。對于創(chuàng)新型企業(yè),由于其對人力資本、知識產權與風險投資有更強的依賴性,因此股權結構會相應反應出上述特點,顯得相對復雜。如(1)以股權激勵為代表的員工持股;(2)以共同創(chuàng)業(yè)為特點的平均化與分散持股;(3)以早期財務支持為特點的風險投資持股。資產結構新:在許多創(chuàng)新型企業(yè)的資產結構中,與傳統(tǒng)制造相關的制造設備、廠房、土地等固定資產比例相對較低,而與企業(yè)核心競爭力相關的無形資產(如知識產權)、現金類資產的比例較大。甚至從事創(chuàng)意、咨詢與品牌管理的公司則可能幾乎沒有自己擁有的土地和房產。即使在一些傳統(tǒng)行業(yè)中,企業(yè)也會偏重于采用輕資產運作的模式,對于設備、廠房、土地等“重”資產盡量采用租賃方式,而將企業(yè)更多的資源用于研發(fā)、品牌等方面。以“輕公司”為代表的創(chuàng)新型企業(yè),其資產結構中的絕大部分是無形資產或現金類資產,而成本結構中的絕大部分是人力成本與市場運營成本。財務特征新:創(chuàng)新型企業(yè)在財務特征上的“新”主要體現在:(1)低負債率。創(chuàng)新型企業(yè)有形的固定資產較少,抵押困難,并且企業(yè)發(fā)展不確定性較大,難以獲得銀行貸款等債務融資,而主要以股權融資為主,因此體現為低負債率;(2)分紅比例可能較低,而高送轉可能性較高。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于高速成長階段,“青春期食欲旺盛”,資金需求量大,公司盈余將主要投入到經營過程,往往現金分紅比例低,而更多傾向于送紅股及公積金轉增股本。驚險的一躍由于創(chuàng)新型企業(yè)前述的“五新”特征,往往在其發(fā)展過程中存在著至為關鍵的“驚險的一躍”。創(chuàng)新行業(yè)往往存在贏者通吃的現象。創(chuàng)新型企業(yè)能夠越過一道坎,就有可能在短時期內爆發(fā)性增長,并占領大部分市場份額。這是因為,很多創(chuàng)新型企業(yè)的產品或服務,幾乎不存在原材料、設備、廠房等短期內擴大經營規(guī)模的制約因素。只要被市場接受,就可以在短期內迅速占領市場,獲得巨額利潤。微軟、百度、蘋果等知名企業(yè)都存在著這樣成功的一躍。同時,創(chuàng)新型企業(yè)有著不同于傳統(tǒng)企業(yè)的風險特性。如果創(chuàng)新型企業(yè)不能邁過這道坎,由于技術更新換代速度快,技術發(fā)展趨勢難以準確判斷,產業(yè)政策影響大等原因,企業(yè)可能迅速從快速成長期進入快速衰落期,甚至面臨滅頂之災。網景以及國內諸多VCD企業(yè)等都存在這樣的情況。驚險的一躍,或者贏家通吃,或者歸于沉寂,“其興也勃焉,其亡也忽焉”,機遇與風險并存。對于這一特征,投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)不可不慎。如何把握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力?適應創(chuàng)新型企業(yè)的“五新”,投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場需要相應的“新思維”,要注重用新視點、新方法對上市公司持續(xù)進行更高頻度和更大力度的關注和研判。發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的,創(chuàng)業(yè)板相關規(guī)定要求保薦人應當在專項意見中說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力;創(chuàng)業(yè)板招股說明書也突出了對發(fā)行人核心競爭優(yōu)勢及其成長性、自主創(chuàng)新、風險因素等方面的披露。投資者在參與創(chuàng)業(yè)板投資前,應當認真閱讀有關專項意見和信息披露,審慎分析。深圳證券交易所